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【千岛群岛发生地震】

图:伴随疫情演进♂◇,美国料继欧洲之后成为新的全球波动之源  「欲速则不达↑☆,骤进祗取亡∴◇⊙。」3月23日♂⊿,美联储宣布推出开放式、不限量的量化宽松政策□◇。此举已是美联储短短一月内的第三次超常规行动∟⌒。无论是在速度、力度还是范围上┊⊙,美联储的行动都大幅超出市场预期△。短期来看〇◇♂,超预期的刺激将强劲提振市场情绪┊。但是放眼长远⊙,受制于疫情时期的信息不对称◇∴,超预期的货币宽松会被视为反向信号◇﹡,导致市场以为自身低估了潜藏的经济金融风险♀♂,进而打击市场的长期信心♀?☆。综合而言◇,新冠疫情按下了世界的「快进键」⌒,本次美联储的超预期行动正是这一趋势的体现〇∵⌒。受此影响♂,全球降息潮将进一步提速↑♂,中国经济金融的「稳定器」效应有望进一步凸显∵◇。  疫情冲击进入下半场⊙⌒∟。随着近期新冠肺炎疫情的「震中」从东亚转向欧美┊∴〇,接踵而至的剧震亦反复席捲全球金融市场♀♀↑。以此为分水岭∵,本次疫情冲击进入下半场▽。如果说上半场是中国战「疫」阶段∟☆,冲击重心聚焦于中国经济短期停摆及其对全球产业链的辐射♂↑,那么下半场则是全球战「疫」阶段♂⊙⌒,冲击重心并不局限于全球经济的供需双弱∴☆♀,更将围绕全球金融大动荡而进一步升级▽☆。面对疫情的直接冲击和次生风险⊿,2月中旬至今﹡♂⊙,各主要经济体加速出台政策应对〇∟,全球新一轮降息潮和财政扩张潮同步启动♀。3月3日和3月16日∟,美联储连续两次采用超常规降息∴,急遽回归零利率∵⊙,此举为联储百年历史之首例♂。  用力过猛⌒,背离经济基本面☆♂﹡。放置于历史的坐标系中∟,美联储一系列行动所隐含的核心判断是♂,当前疫情对美国经济的冲击已等于甚至超过2008年国际金融危机⌒。从两个角度来看♀,这一判断可能偏离了美国经济的实际情况▽♂♂。  首先□♂,消费数据是预测美国经济衰退风险的、较为精准的「金丝雀」♂?⊿。当前◇♀◇,美国消费者信心指数虽然从峰值滑落♂⊿,但是仍位于2015年以来中枢水平的上方┊▽﹡,更远高于2008年危机前水平∟☆◇。这表明↑△,本次疫情恐慌向实体经济的传导节奏并不迅猛◇。是否需要如此提前用完政策空间▽,值得商榷♀♂?。  其次□,不同于欧洲、日本⌒☆,美国是全球几乎唯一的内生增长型国家┊△,经济增长依赖于国内市场而非出口⌒♂⌒。在目前欧洲成为疫情「震中」、全球贸易承压的情况下⊙☆♂,美国经济受到的外溢冲击相对较小∟。有鉴于此⊙〇〇,当前美联储的政策操作□⌒﹡,无论是纵向对比与2008年水平⊿△,还是横向对比于当前欧洲、日本的反应∵◇☆,都存在一定程度的超调▽⌒▽,从而进一步增强了上文所述的风险隐患π⊿∟。  市场反弹难以持久  重心错配△,治标而非治本∟。追根溯源⌒,虽然当前市场普遍将本次疫情与2000年科网泡沫、2008年国际金融危机相比较∟▽,但事实上三者存在两方面的本质不同∵┊,从而决定了政策应对的重心之变⊿∴〇。  一方面□,从风险性质来看☆♀,本次疫情是全球性公共卫生危机〇♂?,根本的应对政策是防疫抗疫措施?。货币宽松只是扬汤止沸⊿∴,难以釜底抽薪⊙⊙。尤其是在美联储一次性打光「政策弹药」之后☆⊙,如果美国本土疫情出现了大幅升级♂,金融市场将因为美联储后续政策不足﹡,而更加迅速地跌入恐慌之中♂□?。  另一方面△,从冲击渠道来看π,经济金融危机主要打击需求侧⌒,而疫情在抑制总需求的同时▽π?,更会严重破坏供给侧☆?。因此⌒↑┊,亟待结构性的刺激政策作用于供给侧的修复◇?♂。而美联储当前的政策操作虽然力度大、行动早∟◇∟,但是局限于总量性和需求侧⊙∴。有鉴于此∵﹡∟,由于本次政策操作存在显著的重心错配⊿,能够引致市场短期反弹的表象∴π⊿,难以稳固经济动力的根本↑。  从更加宏大的历史脉络来看∴∵,本次疫情按下了世界的「快进键」∟♀∟,一系列重大而深远的变革正在加速到来☆♀♂。本次美联储的超预期操作﹡◇,正是这一进程中的关键一环〇∴。受此影响?⌒,无论是对于全球还是中国∟,更多的裂变将接踵而至△。其一△┊,全球降息潮将提速推进♂◇∟,中国降准之后的降息可能性、必要性、紧迫性正在上升∴♂。其二∟,随着中美利差扩大♀,资金流动有利于人民币资产∵π┊。其三⊙△♂,伴随疫情演进以及长短期预期差的兑现⊙∟,美国料将继欧洲之后﹡,成为新的全球波动之源♂↑。而作为率先控制疫情的主要经济体▽♂⊿,中国经济金融的「稳定器」效应将进一步凸显☆。

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