有趣的日历效应

来源: 长江策略
长江策略认为,市场在每年一季度通常会预期上演“春季躁动”。历史统计来看,2月上涨概率相比1月有显著提升。考虑到业绩风险预期发酵,1月份风险或大于收益,节后市场的“躁动”可期,但有待“信用”数据企稳。

主要内容:

有趣的日历效应

市场在每年一季度通常会预期上演“春季躁动”。往往年初,数据空窗期、流动性充裕、经济增长预期升温等因素导致投资者较为关注“春季躁动”。

历史统计来看,2月上涨概率相比1月有显著提升。指数表现来看:统计2000年以来的市场表现,1月份市场主要股指获得正收益的概率虽大于50%,但2月份获得正收益的概率更为显著。风格表现来看:1月份大盘风格通常表现更为出色,2月份小盘风格往往更为突出。行业表现来看:1-2月周期性行业的“躁动”更为显著。

站在当下,考虑到业绩风险预期发酵,1月份风险或大于收益,节后市场的“躁动”可期,但有待“信用”数据企稳。虽然当前流动性环境较为宽松,但伴随着业绩预告陆续披露,商誉减值风险可能集中显现。节后市场,伴随着商誉减值风险预期释放,以及一季度前后信用端或逐步企稳,节后躁动仍可期。

数据集萃

宏观流动性上周公开市场货币净回笼900亿人民币,SHIBOR利率环比下行,信用利差收窄,期限利差走阔。

股市流动性资金供给上,上周陆港通小幅净流入,融资余额略有下降,产业资本小幅净增持,为18年11月以来首次。资金需求上,截至1月8日,1月股权融资216.93亿元,其中,IPO募资15.81亿元;解禁市值较前周大幅上升。

交易特征上周偏股混合型基金仓位较前周有所下降,普通股票型基金仓位略有上升;市场情绪有所回暖,换手率与日均交易额均有所上升。

市场在每年一季度通常会预期上演“春季躁动”。往往年初,数据空窗期、流动性充裕、经济增长预期升温等因素导致投资者热衷于关注“春季躁动”发生的概率。本期流动性双周报,我们将探讨A股这种日历效应特征。

有趣的日历效应

1、1月日历效应:大盘股及周期行业占优

A股存在1月效应,且1月大盘股通常表现更为出色。1月效应最初是美国市场投资者挖掘出的统计结果,但统计2000年以来A股表现,结果A股也存在一定的1月效应。具体看,2000年以来,除中小创、申万小盘外,主要股指获得正收益的概率均大于50%,其中,申万大盘股指数获得正收益的概率达57.89%,在所统计的股指中概率最高。

图1:除中小创、申万小盘外,00年以来,主要股指1月获得正收益的概率均大于50%

(资料来源:Wind,长江证券研究所)

从行业结构看,部分周期行业获得正收益的概率较高,而部分TMT和消费行业获得正收益的概率较低。统计2000年以来行业表现,1月份获得正收益概率位居前三的行业分别为交通运输和国防军工(并列,均为68.42%)、钢铁、家电和房地产等(并列,均为63.16%),以及化工等(57.89%),获得正收益概率居于后三的行业分别为公用事业(36.84%)、食品饮料(42.11%)以及电气设备和电子(47.37%)。

图1:除中小创、申万小盘外,00年以来,主要股指1月获得正收益的概率均大于50%

(资料来源:Wind,长江证券研究所)

2、2月日历效应:小盘股占优明显

2月主要股指获得正收益的概率较高,且小盘股通常表现更为出色。2000年以来,2月主要股指获得正收益的概率均较高,但有所分化,其中,中小创获得正收益的概率在90%左右,上证综指获得正收益的概率相对较低,不足80%。从风格看,申万小盘指数获得正收益的概率接近90%,申万大盘指数获得正收益的概率不足75%,表现出较明显的“小盘”风格。从行业看,周期行业表现分化,1月获得正收益概率较高的部分行业如化工和钢铁等,2月获得正收益的概率仍接近90%,而采掘、地产等获得正收益的概率相对较低。同时,银行、非银等获得正收益的概率也相对较低。

图3:2月主要股指获得正收益的概率较高,但不同股指有所分化

(资料来源:Wind,长江证券研究所)

图4:2月周期行业获得正收益的概率分化

(资料来源:Wind,长江证券研究所)

3、 数据空窗期、经济预期强、流动性宽松,引发日历效应

历史上1、2月市场之所以表现出较强的规律性,原因可能源于多个方面,其中,经济数据较少、基本面难以证伪,以及流动性较为宽松可能是重要原因。具体看:第一,相对而言,1、2月份经济数据披露的较少,基本面变动难以证伪,为市场博弈留下了空间,这可从1、2月周期行业获得正收益的概率往往较高得到印证;第二,一季度市场流动性往往较为宽松,尤其是在春节后,为满足旺季开工需求,银行新的信贷额度出来之后,通常在一季度投放较多,这可能是引起2月市场表现规律性更强的重要原因。

图5:一季度银行间流动性较为宽松(2007-2018年月度均值)

(料来源:Wind,长江证券研究所)

1月仍存风险,节后期待信用企稳

预计1月份市场风险或大于收益。2019年1月,考虑到A股的基本面风险将逐步暴露,尤其是商誉减值问题仍需待消化,1月风险仍大于收益。2018年创业板业绩预告提示商誉减值风险的公司数量占比提升:从当前披露的创业板年报业绩预告情况来看,总共披露的公司有102家,其中有19家提示了商誉减值风险,占比达到18.6%,根据2017年年报数据,年报披露商誉减值的公司有38家,占比仅为5.3%。一般情况下业绩较差的公司倾向于更晚披露业绩预告,所以预计后续提示商誉减值风险公司的比例或仍有一定概率上升。

图6:15年和16年是定增重组的高峰期(按照完成日期统计)

(资料来源:Wind,长江证券研究所)

图7:17年全部A股商誉值达1.3万亿元

(资料来源:Wind,长江证券研究所)

节后市场仍有待“信用”企稳。一方面,从2018年下半年开始,为缓释信用紧缩过快对经济造成的过大下行压力,“稳增长”预期逐步升温,宏观流动性整体保持合理充裕;另一方面,在政策助力下,“宽货币”向信用的传导路径或将逐步理顺,预计在一季度前后,将会观测到信用端“真实数据”的边际改善,届时基本面下修预期或将得以扭转。且若1月商誉问题集中暴露,这将为节后预留更大的弹性空间。

表1:近期政策天平逐渐向“稳增长”倾斜

(资料来源:中国政府网,央行,新华网,人民网,长江证券研究所)

本文来源:长江策略 (ID:strategy-cjsc),作者:包承超团队,原文标题:《有趣的日历效应》

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尚书郎

公历拿来做这种研究是有趣,但没有用

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小编配图这么可爱,加个鸡腿

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风雪随意

毫无意义的研究

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