展望未来,把握5G投资主线,挖掘潜力股

来源: 王林
2018-12-24 00:11
本周观点:展望未来,把握5G投资主线,挖掘潜力股。重点推荐:光迅科技、光环新网、金信诺、烽火通信、中兴通讯、高新兴等。

本文来源:王林 (ID:zstongxin),QQ分分彩开奖结果专栏作者

本周观点:展望未来,把握5G投资主线,挖掘潜力股

近期通信板块跟随大盘波动调整,中美贸易战以及美股下跌等因素使得市场风险偏好下降,我们认为,展望未来,5G是具有可预见性的投资主题。5G建设有望带动运营商资本开支回暖,并驱动行业盈利能力回升。近期海内外5G进程步伐也在加快。我们认为,当前应当抓住5G投资主线,围绕主设备展开,着力挖掘景气周期下的潜力股。

子行业观点

1)12月18日C114报道,R15 Late Drop版本将推迟到19年3月。我们认为,这并不影响现有的5G网络部署。2)针对部分国家对华为中兴的限制进入措施,我们认为,通信设备企业的上下游全球化分工密切,牵一发动全局。我们中期对中国5G的进程保持积极态度,对全球5G发展和产业链机会保持乐观态度。3)据工信部、运营商官网,11月我国流量持续增长,关注云计算和物联网。4)本周专题:5G推动无线侧技术大升级,我们认为,介质滤波器或是5G时代主流技术方案,5G时代滤波器市场空间有望大幅增长。

重点公司及动态

5G板块推荐中兴通讯、金信诺、烽火通信、光迅科技,云计算板块推荐光环新网等,物联网板块推荐高新兴等。

风险提示:5G发展进程不及预期;云计算需求下滑;中美贸易摩擦升级。

本周观点

海内外5G建设进展迅速,把握5G主线,挖掘景气周期下的潜力股

近期,海内外5G进程步伐加快。我们认为,5G为2019年具有可预见的主题,将是贯穿通信行业下一阶段投资的主线。5G频段的发布开启了我国5G预商用的序幕,有望促进产业链的成熟度,推进5G预商用和商用的顺利开展。预商用网络建设有望带来资本开支边际改善,并驱动行业盈利能力回升。细分板块来看,围绕运营商资本开支结构,我们认为无线相关的移动主设备商受益性强,同时5G传输网新建将带来设备升级机遇,推动相关领域景气持续,此外应着重挖掘景气周期下的潜力个股。重点推荐中兴通讯、金信诺、烽火通信、光迅科技。

过去一周国内5G试点开通最新进展

联通&中兴:据C114报道,12月18日,天津联通与天津港集团、中兴通讯在天津滨海新区召开5G&MEC智慧港口行业应用联合发布会,C114从会上得知,5G技术已经成功在天津港应用,为港口安全运输"保驾护航"。

移动&华为:12月20日C114报道,重庆主城外首个5G基站近日在涪陵完成设备安装调试并正式开通,同时,该区还在国内首次实现了基于5G技术的智能无人巡视船应用,目前,5G无人船目前已经在涪陵城区附近的江面上开始巡游,发挥环保监测等功能。报道还提到,随着5G试验网的建成,涪陵将在工业互联网、智能网联车及智慧旅游等5G应用典型场景展开关键技术验证、优化以及商业模式的探索、孵化,打造5G应用示范。

C114报道,12月16日,2018深圳国际马拉松现场,深圳移动公司联合华为公司展开“5G连接新时代,中国移动助力深马精彩永恒”为主题的公众5G体验,在赛事全程的起点和终点--市民中心广场等深马重要路段部署了新一代采用4.9G试验网频段的5G基站。

过去一周海外5G最新进展

美国:据C114报道,AT&T18日称,将于21日在美国12个城市试点5G(第五代移动通信技术)移动网络,这使AT&T成为美国首个提供5G服务的电信运营商。AT&T18日发布公报说,首批试点5G服务的城市分布在美国中南部,包括休斯敦、达拉斯、亚特兰大和新奥尔良等。该公司基于5G标准的移动网络当天已在这些城市启动,目前仅覆盖人口密集的城区。AT&T还宣布了其首个5G套餐价格,15GB收费70美元。按该公司的计划,明年上半年拉斯维加斯、旧金山、洛杉矶等另外7个美国城市也会被纳入5G服务覆盖范围。

印度:C114讯,12月20日下午消息,印度政府暂定计划明年8月举行5G频谱拍卖,以确保该国不会错过5G的发展应用。据《新印度快报》报道,该国电信部长阿鲁纳·桑德拉加(Aruna Sundararajan)宣布,政府正努力为5G释放广泛频段的频谱,并为此任命了一个工作组。

澳大利亚:据C114报道,12月19日,在被授权提前介入新获得的3.6Hz频谱后,澳洲电讯(Telstra)宣布它已开始在墨尔本和悉尼开通首批5G蜂窝基站。该运营商在悉尼机场、墨尔本的澳洲电讯实验室中心和悉尼的澳洲电讯客户洞察中心部署了5G基站,并很快将在墨尔本机场开通基站。根据澳洲电讯的说法,它已在全澳大利亚范围完成187次5G升级,包括首都堪培拉以及大多数州首府。

5G R15标准冻结时间推迟,并不影响5G主流部署商用进程

12月18日,据C114报道,标准组织3GPP透露,原计划于2018年12月冻结的R15 Late Drop版本将推迟到2019年3月。我们认为,虽然该计划推迟或将影响后续的R16版本冻结时间,但是不影响现有的5G SA和NSA网络部署。

一方面,R15标准的重要部分包括R15 NR NSA(非独立组网)、R15 NR SA(独立组网)已经完成。5G网络通信技术标准分成R15、R16两个阶段,其中,R15阶段的标准又分为三个部分:R15 NR NSA(新空口非独立组网)、R15 NR SA(新空口独立组网)、R15 Late Drop。其中,主流部署方案NSA和SA标准已经分别于2017年12月和2018年6月完成,本次推迟的R15 late drop标准对应5G核心网+4G基站为主+5G基站为辅的网络部署方式,这种部署方式并非当前主流的5G部署方案,因此标准冻结推迟不会对5G商用部署产生实质影响。也正因为其需求不急迫、不明确,3GPP推迟该标准的冻结时间,也能够充分完善网络架构。3GPP官方称,推迟该标准的冻结时间是为了确保未来版本更好的完整稳定性。

另一方面,标准延迟不会对正在进行的5G部署产生任何影响。目前,海内外运营商已经开始逐步试点基于R15标准的网络设备建设的5G网络,最终标准的延迟并不会对现有的和正在进行的网络部署产生影响。其一,3GPP分步骤的5G标准的制定正是为运营商前期网络部署做针对性的准备,其二,运营商和设备商能够通过软件升级等形式来保证网络设备的兼容性。3GPP也表示,用于第一次部署的设备和网络的兼容性不受标准延迟的影响。

加、德称华为设备不存在安全威胁,沃达丰、LG U+声援华为

华为面向全体员工发布情况说明,称部分媒体报道不实。据C114报道,12月19日,针对近期媒体上频频出现的华为5G相关报道,华为在华为“心声社区”上主要面向全体员工发布情况说明称,部分报道与事实不符,或被错误解读。据华为介绍,“目前,华为在德国的业务一切正常;我们积极参与法国各运营商的5G建设;在日本,我们正在积极参与运营商的5G标书答复和实验局测试;新西兰政府虽对运营商提交的5G方案有不同意见,但监管流程尚未走完,客户均表示与政府继续斡旋,与华为合作保持不变。”华为在情况说明中强调,“华为5G在技术和商用上,均处于业界领先,我们是目前行业内唯一能提供端到端5G全系统的厂商。”

“截止目前,我们已经获得25个5G商用合同,并与全球50多个商业伙伴签署合作协议,我们的5G基站商用发货数量也已经超过10,000个,在行业内遥遥领先。”此外,华为在情况说明中还提到,“2019年上半年,华为将发布搭载5G芯片的5G智能手机,并将在2019年下半年实现规模商用。”

华为对加拿大方表态称将“尽一切努力”满足渥太华方面对5G网络的安全标准。12月20日,C114报道,华为加拿大公司本周三致信加拿大网络安全中心(CCSC)表示,该公司将“尽一切努力”满足渥太华方面对5G网络的安全标准。华为加拿大公司总裁Eric Li表示,“我们为能够在过去这十年与加拿大进行合作而感到自豪,并希望这些额外的努力能确保我们做出符合加拿大政府标准所需的一切。”他说,“这是华为加拿大公司对加拿大政府的坚定承诺。”

德国监管机构表示没有证据证明华为的5G网络设施会对德国家安全构成威胁。12月19日,据C114报道,德国信息技术监管机构表示,没有证据表明华为的5G网络基础设施可能对德国国家安全构成威胁。据德国报纸Spiegel报道称,该国的联邦信息安全办公室(BSI)并未发现任何证据表明华为的网络基础设施比其竞争对手更安全或更不安全。

意大利沃达丰声援华为。C114报道,12月13日在米兰举办的沃达丰5G论坛上,意大利沃达丰首席执行官奥尔多·比西欧(Aldo Bisio)在被问及华为的一些问题时对华为的行业地位和5G领导力大加认可,公开发言支持。他指出,技术是有延续性的,在5G上选择华为是网络演进的结果,沃达丰网络中有大量的华为设备,涵盖所有的2G/3G/4G无线接入部分。

韩国LG U+表示其5G网络基础设施中使用的华为设备并不存在任何安全威胁。C114讯, 12月20日,韩国移动运营商LG U+ CEO兼副董事长Ha Hyun-hwoi明确表示,该公司认为其5G网络基础设施中使用的华为设备并不存在任何安全威胁。他表示,华为已经从西班牙的一家国际认证机构申请了5G网络设备的安全认证,一旦评估明年完成,公众将能够看到和了解到其设备的安全性。“安全问题适用于我们合作的每一家设备供应商,而不仅仅是华为,我们需要彻底验证所有(我们使用的)设备是否安全。”他说。LG U+方面表示,在韩国本土市场,华为的设备遵循韩国互联网与安全局制定的70多项安全准则。

汇丰和渣打称切断与华为的业务关系。当地时间12月20日,据华尔街日报报道,两家协助华为崛起为全球科技供应商的银行,汇丰控股和渣打集团在认定华为风险太高之后,将不再为该公司提供任何新的银行服务或融资。报道称,第三家重要银行花旗集团继续在美国境外向华为提供日常银行服务,不过新的银行业务将被评估,花旗集团正密切关注美国方面的持续动向。

我们认为,通信设备企业的上下游全球化分工密切,牵一发动全局。我们中期对中国5G的进程保持积极态度,对全球5G发展和产业链机会保持乐观态度。

流量持续增长,移动、联通4G用户增长继续放慢,关注云计算和物联网

电信业务收入增速小幅回升,电信业务总量增速平稳,量收剪刀差略收窄。12月20日,工信部发布11月通信业经济运行情况。2018年1-11月,电信业务收入累计完成11981亿元,同比增长2.9%,增速较1-10月提高0.2个百分点。电信业务总量完成57844亿元,同比增长139.2%,增速较1-10月回落0.6个百分点。

11月份户均移动互联网接入流量持续增长,DOU达5.79GB。1-11月,移动互联网累计流量达624亿GB,同比增长194.3%;其中通过手机上网的流量达到616亿GB,同比增长204.9%,占移动互联网总流量的98.7%。11月当月户均移动互联网接入流量达到5.79GB,同比增长142.3%。固定互联网使用量保持较快增长,1-11月固定互联网宽带接入流量同比增长43.2%。移动流量的快速增长将进一步加大网络承载的压力,网络扩容将增加对于通信设备商、光模块以及天线等无线射频的需求。

移动、联通4G用户增长继续放慢,中国电信移动用户结构优化。12月19-20日,三大运营商相继发布11月运营数据。数据显示,11月,中国移动用户总数达到9.22亿户,4G客户数达到7.05亿户。当月净增用户总数267.3万户(比上月净增数减少26.6万户),其中净增4G用户413.2万户(比上月减少95.1万户)。11月,中国联通移动出账用户累计到达数为3.13亿户,11月净增数为149.9万户(比上月净增数减少17.8万户)。其中,4G用户累计到达数为2.17亿户,11月净增数为150.3万户(比上月净增数减少53.9万户)。中国电信移动用户结构优化,正向4G转化。11月,中国电信新增移动用户292万户(比上月净增数增长9万户),累计接近3亿户;当月4G用户新增409万户(比上月净增数增长83万户),累计用户数达2.38亿户。

量收剪刀差反映了运营商的盈利压力,运营商寻找新的收入增长点迫在眉睫,运营商经营战略向2I和2B业务进军。自2017年起三大运营商便计划开拓新兴领域,在2018年的经营策略中更是把物联网、大数据、云计算、互联网化运营等2I和2B业务作为重点,以寻求新的商业模式和收入增长点。我们持续看好物联网产业发展,尤其是具有高ARPU属性的车联网,重点推荐高新兴。流量增长推进云计算快速发展,带动信息基础设施建设,数据中心有望持续高增长,重点推荐光环新网。

本周专题:5G技术变革推动基站滤波器升级

5G渐行渐近,不可忽视的无线侧投资机遇

我们预计5G投资规模相比于4G将有比较大的提升。 2009-2013年是我国3G网络建设周期,资本开支呈上升趋势,三大运营商 CAPEX合计投入15878亿元,年平均投资额为3176亿元;2014年,进入我国4G快速建设周期,投资额逐年快速提升,截止2017年三大运营商4G累计CAPEX投入14593亿元,年平均投资额为3648亿元。5G因支持更多场景,生命周期会长。根据信通院测算,我国5G在商用后的第四年(2023年)网络设备支出达到最大,之后开始下降。如果考虑更长的生命周期,预计5G建设周期的十年内,运营商用于网络设备的支出将达到2.64万亿。

5G技术变革推动无线侧技术大升级

网络性能和覆盖能力的提升,推动5G技术大升级。根据我们11月22日发布的年度策略报告《5G的元年与进击的流量》,5G将在网络带宽、连接密度、时延、同步、成本和效率上有更高的要求,这些需求将推动无线侧进行技术大升级。无线侧主要变化有:1)5G空口需引入大规模阵列天线技术(Massive-MIMO);2)基站架构发生变化,天线有源化趋势明显。

1)5G基站引入大规模阵列天线。Massive MIMO,即大规模MIMO(Multiple-input Multiple-output,多输入多输出)技术,旨在通过更多的天线大幅提高网络容量和信号质量,原理上可类比高速公路拓展马路道数来提高车流量。采用Massive MIMO的5G基站不但可以通过复用更多的无线信号流提升网络容量,还可通过波束赋形大幅提升网络覆盖能力。波束赋形技术通过调整天线增益空间分布,使信号能量在发送时更集中指向目标终端,以弥补信号发送后在空间传输的损耗,大幅提升网络覆盖能力。相比较4G基站,采用支持大规模阵列天线技术的AAU是5G基站成本大幅增加的主要原因。

天线尺寸与频率相关,5G天线或以64通道为主。根据无线通信原理,为了保证天线发射和接收转换效率最高,一般天线振子的间距必须要大于半个无线信号波长,而无线信号波长与无线信号频率成反比(λ=c/f,其中c为光速,f即无线信号频率),即当信号频率越高,信号波长越小。未来国内5G频段室外覆盖或以3.5GHz和2.6GHz为主,根据此频段得出半个波长大概是4.3cm/5.8cm。根据目前的5G测试来看,目前采用64T64R的Massive MIMO技术是各个设备商的主流测试选择。虽然通道数越多,网络的性能越高,但综合考虑天线尺寸大小/重量、天线性能以及成本因素,目前运营商也在考虑低成本的Massive MIMO方案—16T16R。我们认为,5G前期如果64通道天线成本未下降到运营商接受的范围内,可能运营商在满足部署和容量的情况下优先考虑16通道方案。

2)5G基站架构发生较大变化,天线有源化趋势明显4G宏基站主要分三个部分:天线、射频单元RRU和部署在机房内的基带处理单元BBU。5G网络倾向于采用AAU+CU+DU的全新无线接入网构架,如下图所示。天线和射频单元RRU将合二为一,成为全新的单元AAU(Active Antenna Unit,有源天线单元),AAU除含有RRU射频功能外,还将包含部分物理层的处理功能。AAU将主要部署在室外塔站上,采用光纤直连拉远的形式与DU(Distributed Unit,用以实现基带处理的大部分功能,以及部分L2层功能)连接。

介质滤波器级或为5G基站滤波器主流方案

滤波器是信号的过滤器,射频单元核心器件之一

滤波器是射频单元核心器件之一。随着移动基站支持的网络频段越来越多,滤波器成为射频模块中不可获取的一部分,天线会将所有能接受到的频段信号都送往射频前端模块,但我们只希望选择特定频段的信号进行处理,这时候就需要滤波器来消除干扰杂波,让有用信号尽可能无衰减的通过,对无用信号尽可能的衰减。

陶瓷介质滤波器或为5G基站主流方案

5G时代,天线通道数增加以及天线有源化对天线设计提出更高要求,小型化及轻量化是基础。4G时代,天线形态基本是4T4R(FDD)或者8T8R(TDD),根据目前测验的情况来看,5G时代可能以64T64R大规模阵列天线为主。通道数同比增加了7-15倍,意味着天线对射频器件需求量同比增加了7-15倍,同时天线无源部分将与RRU合为AAU,都对5G时代天线的体积及重量提出了更高的设计要求。4G时代,无源天线+RRU重量大概在24-34kg,目前测试中的5GAAU重量大概在45kg,重量同比增加了32%~88%。所以在5G天线集成化的趋势下,小型化及轻量化成为天线设计基础。

5G或以陶瓷介质滤波器为主。3/4G时期,金属滤波器凭借成熟的技术以及良好的性能成为那个时代的主流技术方案,进入5G时代设备商以及天线厂商也在研发小型化金属腔体滤波器来满足5G需求。根据草根调研,按照单通道计算,小型化金属腔体滤波器的重量平均比介质滤波器重20%左右。正如上文所说,未来5G基站对器件的小型化及轻量化越来越重视,陶瓷介质滤波器在满足性能的前提条件下,凭借轻量化、抗温漂性能好以及小型化优势成为主设备商主要选择方案之一。考虑中国移动未来5G建设会基于2.6GHz频段,2.6GHz 16T16R天线单通道功率要求相比3.5GHz频段64T64R天线更高,此时小型金属腔体滤波器更占优,因此2.6GHz频段下有部分天线会选择小型金属化腔体滤波器。

介质波导相比介质腔体性能更好。陶瓷介质滤波器技术方案主要有介质腔体(Monoblock)和介质波导(Waveguide)。因为介质腔体方案承受功率较小,性能相比介质波导差,目前陶瓷介质滤波器主流技术方案为介质波导。

陶瓷介质滤波器性能由粉体配方及生产工艺决定。陶瓷介质滤波器性能主要由以下几个因素决定:

1)品质因素Q:Q越大,则滤波器插入损耗越小,意味着选频特性越好,成本越低;当插入损耗为1dB,则信号功率被衰减20%,当插入损耗为3dB,则信号功率被衰减50%;

2)介电常数εr:介电常数越高,有利于器件的小型化、集成化;

3)谐振频率温度系数tf:通信器件的工作温度是不断变化的,温度变化同样会引起谐振频率变化,该系数越小则温漂引起的谐振频率变化越小;

陶瓷介质滤波器上游材料主要有二氧钛(TIO2)、氧化锆(ZrO2)、氧化铝(AIO3)、碳酸钡(BaCO3)等,陶瓷介滤波器所需原材料量占整体上游原料比例较小,因此这些原材料采购方便。根据产业链调研,原料合成即陶瓷介质粉体材料配方是决定滤波器性能好坏的关键因素之一,同时介质滤波器生产过程中需尽力控制工艺以制出杂质少、缺陷少、晶粒均匀分布的陶瓷,因此陶瓷介质滤波器性能由粉体配方及生产工艺决定。

5G规模建设期滤波器市场规模大幅增长

4G时期中国移动最先发力,发牌后第一年为其建设高峰。根据三大运营商财报数据,到2017年底,中国移动拥有4G基站187万站,中国联通拥有85万站,中国电信117万站,合计共389万站。在4G发牌(2013年12月)之时,4G产业链已经基本成熟,因此在发牌后,运营商能够迅速展开4G基站的大规模建设。从建设节奏来看,中国移动发力最猛,在4G发牌后约一年的时间,已建成约77万站的4G基站,2014年也成为其4G基站建设的高峰年,当年建成约50万站;中国电信居次,14年底建成18万站;同期,中国联通建成4G基站约9万站。

联通和电信的建设高峰年出现在2016年。2016年,中国联通建成4G基站约34万站,中国电信建成38万站,均为各自的4G基站新增数量的高峰之年。中国移动的建设依旧强势,2016年建成4G基站约41万站。三大运营商共同深耕4G,2016年三大运营商4G基站建设总数量也达到了113万站,为4G发牌以来新增4G基站最多的一年,当年新增的4G基站数占截至2017年底全部4G基站数量的29.05%。到2017年底,我国4G基站建设高峰已经结束,4G网络建设已经基本完成。

我们认为为实现全国范围的广域覆盖,5G宏基站总规模需达到约400万站左右。参考4G时期的基站建设进度,假设5G基站建设周期为5年,正如上文所述,国内4G发牌同期海外4G已经规模商用,整体4G预商用建设基站数量较多;考虑当前5G技术尚未成熟,我们认为5G时期每年基站建设数量或小于4G时期。

我们预计中国移动将集中力量在2.6GHz进行室外宏站部署,根据上文描述,2.6GHz可能考虑16T16R建设场景,假设16T16R和64T64R建设比例各占一半,对应小型金属腔体滤波器和陶瓷介质滤波器数量各占一半。考虑联通和电信5G频段主要在3.5GHz附近,该频段大概率会以陶瓷介质滤波器方案为主。同时根据4G时期,三大运营商4G基站数量,我们预计未来5G时期三大运营商基站数量比例为中国移动:中国电信:中国联通=2:1:1。

在4G规模建设期间,根据滤波器的出厂价格进行测算,预计国内基站滤波器市场规模平均每年在15亿元左右,5G规模建设期(2020~2023)市场规模平均每年相比4G增长区间为76%~172%。

风险提示

1.云计算需求下滑

如果云计算需求下滑,云计算相关企业的收入或将不及预期。

2.中美贸易摩擦升级

如果中美贸易摩擦升级,或将影响云计算产业的跨国合作,从而影响我国云计算企业的市场拓展和发展进程;或将影响我国通信设备产业发展。

3.5G发展进程不及预期

若5G发展进程不及预期,5G产业链相关企业收入利润不及预期。

行业和公司动态

王林华泰证券通信行业首席分析师 经济学博士,15年通信行业工作经验,7年证券行业经验。2017年金牛奖第一名,新财富第四名,保险资管最佳分析师第二;2016年新财富第三,水晶球第二。

付东 华泰证券通信行业分析师 中科院光电子器件方向博士,2年券商行业研究经历,2018年12月加入华泰证券研究所。主要覆盖光通信、云计算&IDC领域。

陈歆伟华泰证券通信行业分析师东南大学移动通信国家实验室工学硕士。2年行业工作经验,1年券商产业研究经验。曾任职于上海华为技术有限公司,参与P7、Mate7等多款旗舰手机研发。

赵悦媛华泰证券通信行业分析师理学硕士,2017年9月加入招商证券通信团队,2018年12月加入华泰证券研究所。

荆子钰华泰证券通信行业分析师南京大学经济学学士、金融硕士。2018年7月加入华泰证券研究所。

温馨提示

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原标题《【华泰通信王林团队】展望未来,把握5G投资主线,挖掘潜力股(周报1223)》

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